2019年海外市场爆发有效对冲了国内需求的下滑，并带动全球光伏装机实现10%左右的增长。2019年国内组件价格下降了21%，明年预计还有10%的下降空间，光伏在更多地区具备经济性且优势不断扩大。海外市场，2020年美国、印度、欧洲、中东等市场需求增量可见度较高，需求增量有望超20GW，2020年海外市场新增装机有望增长至100-110GW。同时，国内政策即将明朗，预计2020年国内需求有望重回40GW以上。综上，全球光伏2020年有望回到20%以上增长;从供给来看，一系列新技术正在酝酿和进步，光伏行业可能正处在新一轮大发展的前夜。看好格局比较稳定的硅料、玻璃等偏化工业态的环节，看好能跟上甚至引领下一轮大发展的公司。

　　摘要

　　1.海外复盘--组件价格下降刺激海外需求爆发。2018年531新政之后，单晶PERC组件价格从2.66元/瓦下降到2018年底的2.25元/瓦，降幅15%，组件价格大幅下降刺激了2019海外需求的爆发。2019年Q1、Q2、Q3海外装机分别为22GW、21GW、21GW，同比分别增长60%、86%、54%。2019全年有望达到85-95GW，同比增长约50%。

　　2.供给侧提效降本继续推进，明年组件价格还有10%下降空间。2019年上半年组件价格比较平稳，Q3电池价格大跌带动单晶PERC组件价格降至目前的1.77元/瓦左右，全年跌幅预计超21%，将进一步刺激海外潜在需求。同时，2020年硅片让利、大硅片导入、效率提升，将推动组件成本与价格继续实现10%左右的下降，届时，海外市场安装光伏的经济性将更强。

　　3.海外需求增量可见度高，2020年海外新增装机有望达到100-110GW。今年海外市场的增长并非是某个国家爆发的结果，而是光伏市场整体的繁荣，体量超过1GW的市场突破20个。展望2020年，预计美国、印度、中东、意大利等地区可能成为海外主要增长点，增量在20GW左右，这部分增量可见度较高，明年海外市场规模有望达到100-110GW，较今年增长15-20%。

　　4.光伏全球新增装机有望实现20-30%增长，供给端正处在新一轮大发展的前夜。根据业内企业反馈，光伏一揽子政策有望年底前出台，预计国内市场有望强劲增长40-50%达到40GW以上。综上，预计2020年全球光伏新增装机有望实现20-30%增长。从供给端来看，大硅片、HIT高效电池仍是行业投入的重点，大的发展和进步可能正在酝酿中。

　　5.投资建议：看好格局比较稳定的硅料、玻璃等偏化工业态的环节，看好能跟上甚至引领下一轮大发展的公司。继续推荐通威股份、隆基股份，推荐与关注东方日升、ST新梅、福斯特、中环股份、正泰电器、捷佳伟创(机械联合)、山煤国际(煤炭联合)。风险提示：海外光伏产业政策/关税风险;扩张与竞争过度影响盈利能力。

　　

　　1.海外需求爆发带动2019年全球装机增长

　　1.1组件价格大幅下降刺激海外市场爆发

　　2018年531新政之后，单晶PERC组件价格从2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15%，组件价格大幅下降刺激了2019年海外需求的爆发。2019年Q1、Q2、Q3海外装机分别为22GW、21GW、21GW，同比分别增长60%、86%、54%。全年有望达到85-95GW，同比增长约50%。组件价格下降对光伏装机的刺激效应非常显著。

　　今年1-10月国内装机仅17.5GW，全年预计27GW，同比下降约17GW或40%。海外1-9月装机63.5GW，全年预计接近90GW，较2018年增加31GW或53%。海外市场的爆发有效对冲了国内市场的萎缩，并推动2019年全球装机实现正增长，预计2019年全球光伏装机增速10%+，达到113-120GW。

　　1.2海外需求爆发带动中国组件出口大幅增长

　　今年1-10月中国组件出口57.3GW，同比增长53%，全年出口量预计在67-70GW之间。如果再加上中国企业在东南亚等地布局的产能，2019年中国企业在全球海外市场规模预计在80GW，占比接近90%，中国在光伏市场占据主导地位。

　　今年1-10月出口均价0.27美元/瓦，同比下降21%，国内组件价格下降迅速传导到了海外市场。另一方面，今年出口组件中单晶的市场份额迅速攀升到80%，印度等传统单晶市场客户也转向了单晶，单晶明年市场份额有可能达到90%。

　　2.降本提效继续推进，组件价格还有下降空间

　　2020年硅片让利、大硅片导入、效率提升推动组件成本下降，组件价格还有10%左右下降空间。2019年上半年组件价格还比较平稳，Q3电池价格大跌，带动组件价格阴跌至目前的1.77元/瓦，全年跌幅21%，跌幅比2018年531之后还大，有望刺激明年海外需求。明年组件价格若还能再降10%，海外市场将进一步增长。

　　2.1硅片让利

　　硅片供给逐渐宽松，竞争激烈促使硅片降价。2018年以来PERC大规模扩产，单晶硅片需求爆发，刺激单晶硅片厂大幅扩张产能。根据产业调研反馈，2019年底单晶硅片产能将达到123GW，隆基、中环、晶科等大厂扩产坚决，预计2020年底单晶硅片名义产能将达到175GW，超过需求，供给逐步走向宽松。

　　龙头企业盈利能力强，硅片价格有调整空间。目前M2硅片报价3.07元/片，已经稳定了近1年。硅片龙头隆基股份毛利率在35%左右，销售净利率约25%。随着云南、银川等地低成本产能释放，硅片成本还将进一步下降，硅片价格有让利空间。

　　目前M2硅片价格3.07元/片，价格每下降0.1元/片，电池成本可下降0.016元/瓦，如果到2020年底硅片价格降到2.57元/片，电池成本可下降0.08元/瓦。

　　2.2大硅片导入

　　M2规格自2013年诞生后迅速成为行业主流并延续至今，2019年隆基推出M6硅片，中环推出M12硅片，并得到通威、爱旭等电池大厂积极响应。

　　M6导入可降低组件成本5分/瓦，M12导入可降低组件成本13分/瓦。电池和组件生产线节拍一般为6000片/小时，硅片变大之后，折旧、利息、人工等固定成本不变，接线盒等耗材也不是随着硅片面积同比例增加，因此带来非硅成本下降。

　　2.3效率提升

　　电池效率提升0.5%降低组件成本2.2分/瓦。当前电池主流出货档位在22%，通过导入MBB等微创新技术，明年有望提高到22.5%，龙头企业有望做到23%，组件生产成本可以降低2.22-4.34分/瓦。

　　综合上述三点，组件成本有至少15分/瓦的下降空间，考虑13%增值税之后，组件价格有17分/瓦的下降空间，相对于当前组件价格刚好10%的下降幅度。如果M12大硅片能够顺利导入，降本空间有望达到30分/瓦。

　　海外需求对价格比较敏感，尤其是分布式项目，明年组件若能继续降价10%，将进一步刺激海外需求。

　　3.海外需求增量可见度高

　　3.1美国ITC延期5年，明年装机预计15-20GW

　　美国是仅次于中国的第二大光伏市场。2018年美国光伏装机约10GW，今年有望增长30%到13GW，美国光伏市场重回增长。其中集中式电站占比64%，工商业分布式占比19%，户用分布式占比17%。

　　ITC投资税收抵免(Investment Tax Credit)是美国光伏市场增长的重要驱动力。太阳能ITC是指美国联邦政府对美国住宅和商业太阳能项目的投资税收抵免，光伏项目业主可以按照设备金额30%抵扣应纳税额。Ø2005年由美国国会提出，2006年和2007进行试点。Ø2008年正式实施，计划到2016年结束。Ø2016年美国国会同意将ITC延期3年，计划到2019年结束。Ø2019年11月，美国国会同意将ITC再延期5年，计划到2024年结束。美国ITC延期5年，政策不确定性消除。ITC政策对于有大量报表利润的企业十分有吸引力，投资光伏项目可以有效避税。根据美国光伏协会的统计，目前签约的光伏项目接近38GW，规划项目56.6G，合计95GW，未来5年年均可达20GW。

　　系统成本进一步下降，美国市场明年有望达到15-20GW。美国光伏项目以集中式电站为主，目前其电站系统投资成本约1美元/瓦，同比下降20%，明年组件价格再降10%，光伏电站的经济性将进一步扩大，明年有望实现15-20GW的装机。

　　由于关税的存在，美国光伏组件价格远高于国际市场，其系统投资成本远高于中国，若是关税能够取消或者绕过，光伏在美国市场的竞争优势将更加突出。

　　3.2关税取消政策扶持，2020年欧洲装机有望接近25GW

　　德国装机稳步增长，明年有望达到4-5GW德国一直是新能源产业的坚定推动者。德国能源赋存以煤为主，原油和天然气严重依赖进口，出于国家能源战略安全考虑，德国一直致力于促进可再生能源发展。自2000年《可再生能源法》实施以来，可再生能源发电量在电力结构中的占比从6%增加到2018年的35%，其中光伏占比7%。

　　MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长。德国光伏装机在2011年就达到了7.5GW的高度，2013年欧盟对进口光伏组件设置MIP低限价和双反关税，新增装机量陷入低迷，2013-2017年均新增装机量只有1.6GW。2018年9月MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长，2018年装机恢复到2.9GW，增速72%，2019年预计装机3.6GW，增速25%，2020年有望达到4-5GW。

　　西班牙市场爆发，未来5年年均4-5GW西班牙光照条件优越，政策催化下装机爆发。西班牙位于欧洲西南部，中南部国土辐照可以达到1600-2000kwh/m2，远高于德国(1200 kwh/m2)。

　　能源计划提供年均3GW的基本需求。欧盟于2018年发布了《促进可再生能源指令》，规划到2020年可再生能源比例达到20%，2030年达到32%。2019年2月，西班牙《国家能源和气候综合计划》发布,建议可再生能源占2030年能源消费的42%,装机容量达到120GW,发电量占74%。其中光伏装机2020年目标8.4GW，2025年目标23.4GW，2030年37GW，年均约3GW。

　　政策发布后，西班牙光伏装机爆发，今年预计装机4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已经成长为4-5GW体量的光伏市场。